“这是价值事务所的第1934篇原创文章
风口来了，猪都会飞，何况那些已经在产业里深耕了多年的企业们，简直成为了像印钞机一样的存在。
01价值事务所厚积薄发刮中AI时代大奖
价值事务所此前覆盖光模块龙头中际旭创时，对光模块在AI时代的重要性做了简单粗暴的科普。
随着互联网的大爆发，光纤通信在很多地方都已经成为了数据中心、互联网骨干网和高速本地网络的标配。光纤通信可以理解为信息网络里的高速公路，速度快，车道多。而终端的信息主要还是通过电信号传递，相比光纤通信的速度，简直就像国道。
高速公路到国道需要匝道，同样的，光电信号向电信号转换也需要一个媒介，这个媒介就是光模块。
高速公路越多，匝道就越多，同理，光纤通信发展越迅猛，对光模块的需求就越多。
另外，匝道通常是最容易堵车的地方，高速公路车流越多，匝道就要越大，才能实现整条道路的通畅运行。类似的，算力需求越增长，对于光模块的需求不仅越多，要求也越高。
就以英伟达的AI服务器来说，上一代的H100架构单服务器需要的光模块数量为6-8个，包含800G和400G。到了当前主力的H200架构，单服务器光模块数量就达到了18-24个，而且标配800G。今年下半年开始量产的GB300架构，单服务器光模块数量预计提升到30-40个，而且速率以1.6T为主。
很明显，在AI时代，光模块行业起飞了，进入了量价起升的美好时代。
中际旭创作为垄断了全球一半400G光模块市场份额，也是全球首个推出800G可插拔光模块和1.6T光模块的全球光模块龙头，就是风口上的那头猪，或者更准确地说，不是猪，而是老虎，现在AI风口来临，就是给这只老虎插上翅膀，它也成为了最受益于AI大爆发的公司之一。如果加个定语，最受益于AI大爆发的英伟达链公司，甚至可以把之一去掉。
得益于全球光模块市场的大爆发，中际旭创的营收从2016年的1.32亿飙涨到2022年的96.42亿元，净利润更是从0.11亿元增长到12.24亿元，6年翻了121倍。从2023年开始更是加速起飞，营收从107.18亿狂飙到238.62亿，归母净利润21.74亿狂飙到51.71亿。
业绩狂飙，二级市场表现自然也不会差，同样跟着水涨船高。
不过话说回来，看看中际旭创这走势，如果不是对行业和企业有足够深刻的研究和信念，真没有几个人能坚持下来。对于确定性的行业，普通投资者最好还是通过行业ETF的方式把握机会。
02价值事务所普通投资者把握AI时代机会最好的方式
光模块行业和龙头公司虽然好，但客观讲，科技行业的技术迭代非常快，无论是光模块自身，还是下游客户，都面临激烈的博弈竞争，一旦押注的公司因为技术路线选择失误，或者下游客户竞争失败，又或者是与下游客户合作出问题，很容易就会招来灭顶之灾，摩托罗拉、诺基亚、柯达等公司的经历已经给了最残忍的写照。
对于这种行业，普通投资者最好还是通过行业ETF的方式把握机会，比如通信ETF（515880），光模块权重超40%，前十大成分股包括中际旭创、新易盛、工业富联、中兴通讯、天孚通信等。覆盖全产业链（光芯片、数据中心设备等），不仅可以避免押注单个企业技术路线失败的风险，而且还能充分享受整个行业的发展红利。
通信ETF跟踪指数前十大重仓股
而且还有一个非常关键的因素，因为单个企业有各种不确定性，一旦下跌，很多人是不敢持续加仓的，但行业ETF持股分散，暴雷风险就比较小，投资者可以做到越跌越买，平摊持仓成本，最终算下来收益率不一定会比押注单个企业差，甚至更好。
近期光模块龙头企业以及光模块行业的2025业绩预告再次印证了光模块是AI算力狂潮中最确定、最持续的受益环节之一。只要AI时代依然方兴未艾，光模块行业就将持续受益，类似于通信ETF（515880）这样的主题产品，就是把握AI时代最好的机会之一。另外，像它的场外联接基金（007818）这样的产品也很好，一方面更方便定投，可以在低位越跌越买，另一方面场外基金交易便捷度差一点，反而更能拿得住。
03价值事务所中际旭创2025年中报业绩预告简析
7月15日，中际旭创（300308.SZ）发布业绩预告，预计上半年录得归母净利润36-44亿元，较上年同期的23.58亿元增长52.64%-86.57%。如果扣除股权激励费用，光模块业务实现合并净利润约40-49亿元，相比上年同期的25.47亿元增长57.02%-92.35%。
具体到Q2，单季度实现净利润20.17-28.17亿元，同比预增49.51%-108.81%，环比增长27%-78%，再创历史新高。
如此炸裂的业绩，自然还是得益于全球AI算力军备竞赛，英伟达、谷歌等巨头疯狂扩建数据中心，带动800G光模块需求井喷。作为英伟达核心供应商，中际旭创的800G产品供不应求，收入占比持续提升，甚至1.6T光模块也开始放量，推动毛利率逐季走高。
关键展望下半年，业绩确定性依然非常值得期待。
需求上，公司部分客户将在下半年从400G向800G切换，同时1.6T的出货将在三季度站上新台阶、四季度继续加速，随着产品结构的改善，加上公司也在不断提高良率和生产效率，下半年的毛利率大概率将进一步提升，进入量价齐升阶段。供给侧，下半年硅光比例提升将缓解缺芯压力。下半年公司收入侧加速向上的确定性非常高。
不仅是下半年，往后两三年，公司的业绩确定性依然非常高，有几个核心逻辑有待继续兑现。
当前光通信的技术迭代持续进行，不仅是NV链，博通与ASIC链也在加速向800G/1.6T演进，此前海外大厂AI投入、模型训练、推理消耗的悲观预期正在强势修复。
另外，模型架构的变化是未来一段时间的主旋律。当前大模型的MoE架构、推理PD分离的架构等，简单说是用通信来换算力、用通信来延续Scalinglaw，已经是主流的架构选择！这无疑大大增加了通信在集群中的价值量。
最后，硅光继续加速渗透，这将实现光通信产业链的价值重构，硅光中短期决定模块的毛利率和份额，长期是ICT下个十年的核心技术节点！作为行业龙头，在硅光领域同样保持领先优势的中际旭创，也将受益于这个过程。
在这样的高增长业绩预期之下，公司当下的估值完全无需担忧，按照2025年归母净利润95亿来算，动态PE也就30倍左右，显著低于行业平均水平。可以说从估值来看，公司仍处于“高增长折价”状态。
AI板块这两年的上涨很容易让人担心行业到头了，但看看美国那些大企业依然在疯狂进行AI投入军备赛以及持续超出预期的业绩，这必须给我们一个提醒：这一波AI大浪潮很可能远未到结束的时候，很多企业的崛起才刚刚开始，我们必须重视这里面的机会了。但也正是因为到了一定位置，通过行业ETF的方式比起押注单个企业还是相对更安全些。
注：提及个股及ETF仅供分析，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。